卓越汇日元套利基石正在崩塌？日本国债收益狂飙的深层逻辑

（原标题：日元套利基石正在崩塌？日本国债收益狂飙的深层逻辑）

汇通财经APP讯——近期日本国债收益率呈现“高位企稳后持续上行”的特征：10年期基准品种收益率于11月20日触及年内高点后维持高位区间，截至11月下旬报1.800%左右，较9月底的1.645%显著上行；超长期国债收益率同步走高，反映市场对供给压力与政策转向的双重敏感。走势并非孤立存在，而是财政扩张、发行机制改革、货币政策正常化及外部环境变化共同作用的结果。国内通胀预期居高不下，债券需要利率补偿国债收益率约等于名义利率+通货膨胀预期+风险溢价，最新发布的日本央行政策委员会报告显示，日本经济正处于从长期通缩转向物价与工资同步增长的转型期，面临美国新关税政策、国内物价上涨及货币政策调整等多重挑战。自2022年春季以来通胀预期持续高于2%目标，初期由能源和食品价格上涨推动，2024年中期回落至2.0%-2.5%，后因大米及进口食品价格飙升再度加速，导致国债收益率需要利率补偿而持续飙升。（食物价格暴涨，大米最高价格翻倍）财政扩张落地：发债规模可控但供给担忧发酵支撑收益率上行的核心诱因之一是日本政府的补充预算与发债计划。据披露，日本政府拟通过额外发行11.7万亿日元国债，为总额18.3万亿日元的补充预算筹措资金，其余缺口通过税收盈余、非税收入及上一财年结转资金填补。尽管本财年国债发行总额被控制在40.3万亿日元，低于上一财年的42.1万亿日元，符合高市早苗首相的承诺，但新增发债仍引发市场对债务供给过剩的担忧。同时日本央行因为近期宣布资产负债表缩减计划，将减少国债的购买，导致利率端承压。这一担忧直接传导至债市：11月以来日本国债价格持续走弱，收益率被动上行；而本周五财务省将进一步微调债券发行计划，为财政支出方案追加资金，短期内或继续放大供给端压力，支撑收益率维持高位。发行机制改革：聚焦结构优化与风险缓释为缓解市场对供给不确定性的焦虑，日本财务省正推进债券发行机制的重大调整——启动年度债券发行计划的年中审查机制，初步定于每年6月常态化实施。这一改革源于今年6月的市场波动：当时超长期国债遭遇集中抛售，暴露原有发行机制缺乏动态调整灵活性的弊端，而年中审查将提升发行计划的透明度与可预测性。同时，市场共识推动发行结构优化：参会机构普遍建议压缩30年期等超长期国债规模，适度扩大2年、5年、10年期中短期品种供给。这一调整既契合市场对长期利率波动风险的规避需求，又能通过高流动性中短期品种满足配置需求，降低对收益率曲线的扰动，间接缓解日元汇率压力。货币政策转向：收益率上行与日银持仓亏损形成共振日本央行的货币政策正常化进程是推动收益率中枢上移的关键动力。随着央行开启加息转向，国债收益率持续飙升，导致其本财年上半年国债持仓录得32.826万亿日元（约合2103.4亿美元）的创纪录未实现亏损，较上一半年的28.625万亿日元进一步扩大。尽管日银强调“持仓至到期日，亏损不影响货币政策执行”，但市场担忧高市早苗政府的扩张性政策将加剧债务负担，推动收益率持续上行。外部环境联动：美联储政策预期的间接影响美国货币政策动向通过汇率与资金流动间接影响日本国债收益率。纽约联储主席威廉姆斯释放“12月仍存降息空间”的鸽派信号，叠加美国感恩节前夕疲软的经济数据，市场对美联储12月降息的定价已从11月20日的9个基点升至20个基点。这一预期导致美元回调但日元延续弱势：尽管日本国债收益率上行本应支撑日元，但美联储降息预期削弱了利差吸引力，叠加国内债市供给担忧，日元短期贬值压力加大，进而反向倒逼日银加快政策调整节奏，形成“收益率上行—日元贬值—加息预期强化”的循环。后续焦点：政策平衡与市场博弈关键点未来日本国债收益率走势将取决于三大核心变量：一是财务省债券发行微调的具体力度，尤其是中短期品种的扩容规模能否缓解长期供给焦虑；二是日银12月政策决议，若如期加息，可能抑制收益率过快上行，反之则可能推动收益率突破前期高点；三是美联储12月降息落地情况，若降息幅度超预期，可能进一步压制日元，间接推升日本国债收益率。市场普遍认为，当前日本债市已部分消化财政扩张与政策转向的影响，但对债务可持续性的担忧仍未完全释放。后续需重点关注超长期国债发行削减的具体幅度、日银加息落地节奏，以及全球资金对日本债市的配置需求变化，这些因素将共同决定收益率的下一阶段走势。（日本国债10年期收益率周线图）

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